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特别申明：
报告摘要
三环集团为国际领先的先进电子陶瓷企业
公司具有50年电子陶瓷生产经验，具备较强的粉体配方及陶瓷元件加工能力，主导产品从单一电阻发展成以光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷封装基座、MLCC、陶瓷基片和手机外观件等多元化的产品结构华为陶瓷手机 三环 。公司通过对被国外高度垄断的关键基础原材料、陶瓷配方、电子浆料进行研发和自制，完成了太平洋在线下载太平洋在线光通信用陶瓷插芯、片式电阻用氧化铝陶瓷基片、晶振用陶瓷封装基座的产业化，打破了日本企业垄断，并且部分产品达到行业先进水平。
产品价格处于底部华为陶瓷手机 三环 ，四季度订单情况有望向好
公司实现材料、设备、工艺的垂直一体化，技术壁垒高，常年保持40%以上毛利率、30%净利率华为陶瓷手机 三环 。2022Q1-Q3公司实现营业收入39.54亿元（同比-13.79%），实现归母净利润12.43亿元（同比-27.19%），主要系电子元件及半导体部件下游需求不景气影响。电子元件景气已处于底部区域，稼动率有望逐步回升。
MLCC为公司重点布局产品
2018-2020年底，三环MLCC产能分别为20/40/100亿只/月，根据扩产计划，公司2022年底产能约为300亿只/月华为陶瓷手机 三环 。2020年10月公司增发募资约21.5亿元，其中约19亿元投资于5G通信用高品质MLCC项目，未来基站、手机、车规将是太平洋xg111三环MLCC主要发展方向。受下游需求不景气影响，2022年扩产进度放缓，但长期成长性不变，国产替代空间大。
插芯/基片/基座等业务为公司业绩提供支撑
1）片式电阻用氧化铝陶瓷基片：全球市占率50%+，主要客户包括国巨、华新科、风华高科等，目前受下游需求不景气影响，稼动率较低，22Q4有望回暖；2）晶振用陶瓷封装基座：产品广泛用于NB-IoT、智能穿戴、TWS、智能网关、电子标签、笔电、5G智能手机等产品华为陶瓷手机 三环 。三环基座的全球市占率约30%；3）光通信用陶瓷插芯：由于海外基站和数据中心建设回暖，海外需求全面向好，且海外光纤陶瓷插芯价格远高于国内单价，2022年海外收入占比已超过20%，公司作为全球光通信用陶瓷插芯最大龙头，有望全面受益于海外高景气；4）新产品：浆料、劈刀、氮化铝基板等加快导入，有望加速成长。
风险提示：新增产量无法消化；产品单价下滑；行业竞争加剧华为陶瓷手机 三环 。
发布日期： 2022-11-30
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